หลังสัปดาห์ที่ผ่านมา เทรดเดอร์ในคู่เงิน EUR/USD ยังไม่สามารถกำหนดทิศทางราคาได้อย่างชัดเจน โดยปิดการซื้อขายวันศุกร์ใกล้กับกรอบระดับ 1.16 เหตุการณ์สำคัญประจำสัปดาห์ (การประชุมเดือนกันยายนของ European Central Bank และการประกาศตัวเลข U.S. CPI/PPI) ไม่ได้สร้าง “แรงสะเทือน” ต่อราคา และไม่สามารถก่อให้เกิดแรงขับเคลื่อนของแนวโน้มที่ชัดเจนได้ ECB มีท่าที “ไม่ฮอว์กิชมากพอ” สำหรับฝ่ายฝั่งซื้อ ขณะที่ข้อมูลเงินเฟ้อของสหรัฐ แม้จะแสดงให้เห็นถึงแรงกดดันด้านราคาโดยรวมที่แข็งแกร่งขึ้น แต่ส่วนใหญ่ก็ออกมาตรงตามที่คาดการณ์ไว้ นอกจากนี้ การเร่งตัวของเงินเฟ้อส่วนมากยังกระจุกตัวอยู่ในหมวดพลังงาน ขณะที่มาตรวัดเงินเฟ้อพื้นฐานมีทิศทางที่ไม่รุนแรงนัก (ตัวอย่างเช่น Core PPI ยังชะลอตัวลงเมื่อเทียบรายเดือน)
ผลลัพธ์ก็คือ ฝั่งซื้อ EUR/USD ไม่สามารถดันราคาเข้าใกล้โซน 1.17 ได้ ขณะที่ฝั่งขายเองก็ไม่สามารถกดให้ราคาปิดต่ำกว่าระดับแนวรับที่ 1.1570 (เส้นล่างของ Bollinger Bands บนกราฟรายวัน) ได้เช่นกัน ดังนั้นปัจจุบันความสนใจของตลาดจึงจับจ้องไปที่การประชุม Federal Reserve เดือนกันยายนในวันที่ 15–16 กันยายน ภายใต้บริบทพื้นฐานในตอนนี้ Fed อาจทำหน้าที่เป็น “ผู้ชี้ขาด” ในการเผชิญหน้าระหว่างฝั่งซื้อและฝั่งขายในคู่เงิน EUR/USD
ตามข้อมูลจากเครื่องมือ CME FedWatch ความน่าจะเป็นที่ Fed จะปรับขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดเบส (bps) ในการประชุมเดือนกันยายนอยู่ที่ราว 87% พร้อมกันนั้น ความคาดหวังเชิงเหยี่ยวต่อแนวโน้มการดำเนินนโยบายของ Fed หลังจากนั้นก็เพิ่มขึ้น โดยโอกาสที่จะมีการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมอีกภายในสิ้นปีถูกประเมินไว้ราว 50%
มองเผินๆ ดุลแห่งความคาดหวังด้านนโยบายในปัจจุบันดูจะเทไปในทางที่เป็นลบต่อ EUR/USD อย่างชัดเจน แต่อีกด้านหนึ่ง ความคาดหวังของนักเทรดที่สูงเกินไปอาจกลับมาสร้างผลเสียต่อดอลลาร์ได้ หากธนาคารกลาง “ไม่สามารถตอบโจทย์ความคาดหวังนั้นได้” เพื่อให้ดอลลาร์แข็งค่าได้อย่างยั่งยืนต่อเนื่อง Fed ต้องมีอะไรมากกว่าการขึ้นดอกเบี้ยครั้งเดียวในเดือนกันยายน ดูจากข้อมูลของ CME FedWatch ตลาดเตรียมตัวรับกับก้าวแรกนั้นไว้แล้ว แรงหนุนที่สำคัญต่อดอลลาร์จะไม่ได้มาจากตัวการตัดสินใจเพียงอย่างเดียว แต่จะมาจากสัญญาณที่ตามมาด้วย Fed จำเป็นต้องส่งสัญญาณอย่างชัดเจนว่าพร้อมจะเข้มงวดต่อไป หรืออย่างน้อยต้องเปิดช่องให้มีความเป็นไปได้ดังกล่าว
คำถามคือ Fed จะส่งสัญญาณอย่างโปร่งใสเกี่ยวกับการเดินหน้ารอบการขึ้นดอกเบี้ยต่อหรือไม่ เรื่องนี้ยังไม่มีคำตอบที่ชัดเจน ในมุมมองของผม นี่คือความเสี่ยงหลักสำหรับฝั่งขาย EUR/USD เมื่อเทียบกับเงินเฟ้อที่ปรับตัวสูงขึ้นอย่างแท้จริง องค์ประกอบอื่นๆ ของภาพรวมเศรษฐกิจมหภาคกลับดูไม่ชัดเจนนัก
ใช่ ในด้านหนึ่ง ตัวเลข NFP เดือนสิงหาคมออกมาค่อนข้างแข็งแรง: เศรษฐกิจสหรัฐเพิ่มการจ้างงาน 162,000 ตำแหน่ง และอัตราการว่างงานทรงตัวที่ 4.1% ทว่าค่าเฉลี่ยรายได้ต่อชั่วโมงเพิ่มขึ้นเพียง 0.3% เมื่อเทียบรายเดือน และ 3.1% เมื่อเทียบรายปี ซึ่งบ่งชี้ว่าองค์ประกอบด้านค่าจ้างซึ่งเป็นตัวชี้วัดเชิงเงินเฟ้อ ยังไม่ได้เร่งตัวขึ้น
องค์ประกอบด้านการจ้างงานในแบบสำรวจภาคธุรกิจก็สร้างคำถามเพิ่มเติม ในดัชนี ISM ภาคการผลิต ดัชนีย่อยด้านการจ้างงานลดลงจาก 52.8 เหลือ 51.2 ส่วนภาคบริการอ่อนแอกว่ามาก โดยดัชนีย่อยดังกล่าวอยู่ที่เพียง 47.8 ซึ่งอยู่ในเขตหดตัวเป็นเดือนที่สองติดต่อกัน ขณะเดียวกัน ดัชนีหัวข้อหลักยังอยู่ในเขตขยายตัวและมีทิศทางปรับขึ้น กล่าวคือ นี่ไม่ใช่เรื่องของภาวะถดถอย แต่เป็นความอ่อนแอด้านการจ้างงานท่ามกลางกิจกรรมทางธุรกิจที่ยังเดินหน้าต่อ
สุดท้าย เราไม่อาจมองข้ามอัตราการเติบโตได้ ตามประมาณการครั้งที่สอง GDP สหรัฐในไตรมาส 2 ขยายตัวเพียง 1.5% เมื่อเทียบรายปี หลังจากเพิ่มขึ้น 2.1% ในไตรมาสก่อนหน้า แม้สถานการณ์นี้ยังไม่ใช่ภาพของภาวะถดถอย แต่การที่เงินเฟ้อเร่งตัวขึ้นควบคู่ไปกับกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ชะลอลง ทำให้เกิดความเสี่ยงเชิงสมมุติฐานของภาวะ stagflation
กล่าวอีกนัยหนึ่ง ด้านหนึ่งของตราชั่งคือเงินเฟ้อและช็อกด้านพลังงาน ขณะที่อีกด้านคือการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอลงและสัญญาณผสมผสานจากตลาดแรงงาน
ท่ามกลางปัจจัยพื้นฐานเช่นนี้ Fed มีแนวโน้มต่ำที่จะใช้น้ำเสียง “เหยี่ยวสุดขั้ว” (ขึ้นดอกเบี้ยพร้อมส่งสัญญาณชัดเจนถึงการเข้มงวดต่อไป) ในมุมมองของผม ฉากทัศน์ที่เป็นไปได้มากที่สุดคือท่าทีเหยี่ยวในระดับปานกลาง (ขึ้นดอกเบี้ยพร้อมถ้อยแถลงที่ระมัดระวัง) ผลลัพธ์เช่นนี้อาจสร้างแรงกดดันสำคัญต่อดอลลาร์ เนื่องจากตลาดได้เดินหน้าไปไกลแล้วในเชิงความคาดหวัง หากต้องการแรงขับเคลื่อนลูกใหม่ให้กับดอลลาร์ Fed จำเป็นต้องส่งสัญญาณที่ “เข้ม” กว่าสิ่งที่ถูกสะท้อนไปในราคาแล้ว
หากมองไปที่ตัวเลขเศรษฐกิจมหภาคสัปดาห์หน้า ควรจับตาดัชนี ZEW หลังจากการขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกันยายน ECB ได้เปิดช่องให้มีการเข้มงวดต่อเนื่องอย่างมีนัยสำคัญ พร้อมทั้งย้ำว่าการตัดสินใจจะขึ้นอยู่กับข้อมูลที่ทยอยออกมา ดังนั้น รายงานเศรษฐกิจสำคัญแทบทุกชิ้นของยูโรโซนจะถูกประเมินผ่านเลนส์ดังกล่าว ดัชนี ZEW ก็ไม่ใช่ข้อยกเว้น
ย้อนไปดูตัวเลขเดือนสิงหาคมที่ออกมาค่อนข้างแข็งแกร่ง: ดัชนีเยอรมนีปรับขึ้นสู่ระดับ 34.2 (จาก 26.3 เมื่อเดือนก่อน) ขณะที่ดัชนียูโรโซนปรับขึ้นสู่ 31.4 จาก 23.4
นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่คาดว่าดัชนี ZEW จะอ่อนตัวลงในเดือนกันยายน ดัชนีเยอรมนีมีแนวโน้มลดลงมาราว 21 ขณะที่ดัชนียูโรโซนคาดว่าจะลดลงมาราว 19
อย่างไรก็ตาม ผลลัพธ์เช่นนั้นไม่ได้เป็น “คำตัดสิน” เชิงลบต่อยูโรโดยอัตโนมัติ อย่าลืมข้อมูล PMI ล่าสุดที่สะท้อนภาพค่อนข้างมองบวก: ดัชนี Composite PMI ของยูโรโซนขยับขึ้นมาอยู่ที่ 52.1 ในเดือนสิงหาคม ดัชนีภาคการผลิตขึ้นมาที่ 52.8 และการจ้างงานกลับมาเติบโตเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ต้นปี ดังนั้น หากดัชนี ZEW เดือนกันยายนต่ำกว่าเดือนสิงหาคมแต่ยังอยู่ในแดนบวก (คือเหนือศูนย์) ตลาดมีแนวโน้มจะมองผลลัพธ์ดังกล่าวว่าเป็นเพียงการปรับฐานจากความคาดหวังที่มองบวกเกินไป มากกว่าจะเป็นสัญญาณของปัญหาเศรษฐกิจระลอกใหม่
พูดอีกแบบ ตัวเลข ZEW เดือนกันยายนที่ออกมาแข็งแกร่งสามารถช่วยหนุนค่าเงินยูโรในระยะสั้น ขณะที่ตัวเลข ZEW ที่อ่อนแอมีแนวโน้มไม่มากพอจะทำให้ตลาดต้องปรับมุมมองต่อแนวโน้มการดำเนินนโยบายของ ECB อีกครั้งอย่างมีสาระสำคัญ
ดังนั้น ทิศทางของ EUR/USD ในสัปดาห์หน้าจึงขึ้นกับ Fed แทบทั้งหมด การขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนได้ถูกสะท้อนในราคาไปมากแล้ว ปัจจัยชี้ขาดจึงจะอยู่ที่น้ำเสียงของถ้อยแถลงประกอบการตัดสินใจของ Fed และนัยต่อก้าวเดินถัดไป จนกว่าจะมีการเผยแพร่แถลงการณ์ของ Fed คู่เงินนี้มีแนวโน้มสูงที่จะเคลื่อนไหวในกรอบ 1.1570–1.1650 ต่อไป (เส้นล่างของ Bollinger Bands รายวัน — เส้นบนของ Bollinger Bands บนกราฟ 4 ชั่วโมง) ส่วนทิศทางราคาหลังจากนั้นจะขึ้นอยู่กับบทบาทของ Fed ในฐานะ “ผู้ชี้ขาด”
